近期ღ★，安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”）向港交所递交上市招股书ღ★，拟在主板上市ღ★，中金公司与招银国际担任联席保荐人ღ★。

　　海马云是中国云游戏实时云渲染服务市场的龙头企业ღ★，市占率17.9%ღ★，它既是《原神》ღ★、《黑神话·悟空》等云游戏背后的技术服务商ღ★，同时也是中国移动ღ★、巨人网络等公司的亲密合作伙伴ღ★。

　　一方面ღ★，海马云在不断追求技术革新ღ★，为云游戏行业做出贡献ღ★；另一方面ღ★，海马云也面临着诸多挑战ღ★，如3年亏损6.5亿元ღ★，存在客户集中风险以及负债情况恶化等问题ღ★。

　　从创业初期的艰难摸索ღ★，到获得巨头投资后的快速发展ღ★，再到如今面临的财务困境ღ★，海马云的每一步都走得跌宕起伏ღ★。

　　招股书显示ღ★，党劲峰现年45岁ღ★，他在2003年7月取得了北京邮电大学通信工程学士学位ღ★，又在2006年6月获得了重庆邮电大学通信与信息系统硕士学位ღ★。

　　毕业后ღ★，党劲峰曾在普天信息技术研究院有限公司任职ღ★，2007年5月到2014年6月ღ★，就职于北京网秦天下科技有限公司ღ★，离职前曾做到网秦的副总裁ღ★。2011年网秦在美国成功IPOღ★，党劲峰也曾参加上市仪式ღ★。

　　据媒体报道ღ★，党劲峰还是一个忠实的“果粉”ღ★，在创业之前ღ★，他个人仅在购买苹果公司产品方面的消费就接近50万元ღ★。

　　2014年9月爱游戏appღ★，党劲峰开启创业之路ღ★，他以天使投资的方式入股了在2013年12月成立的北京海誉动想科技有限公司ღ★，也就是海马云的前身ღ★，当时一起入股的还有巨人网络旗下的上海巨人ღ★。

　　与党劲峰一起创业的还有网秦的另外两位前员工ღ★，分别是印丽和赵坤ღ★。其中ღ★，印丽现任公司副总裁爱游戏appღ★，负责公司的整体业务运营ღ★；赵坤现任公司副总裁负责产品规划及设计ღ★。

　　最初党劲峰的创业方向是虚拟软件产品及游戏分发ღ★，他们团队开发了海马苹果助手ღ★、海马玩模拟器等产品攵女狂欢ღ★，2016年ღ★，当时这家公司还叫海马玩攵女狂欢ღ★，也曾针对苹果iPhone手机开发了一款外设硬件攵女狂欢ღ★，叫做“机甲”ღ★。

　　罗永浩毕竟是在供应链层面踩过坑的资深创业者ღ★，后来党劲峰也在产品生产时体会到了硬件量产的难度ღ★，才明白了罗永浩为什么说他的产品距离量产很远ღ★。

　　2017年ღ★，党劲峰带领公司推出了云游戏GPUaaS服务ღ★，并且开始与中国移动旗下的咪咕文化建立合作关系ღ★。GPUaaS就是“GPU即服务”的意思ღ★，是一种通过远程租用GPU计算资源的服务模式ღ★，允许用户无需购买硬件即可获取GPU算力支持攵女狂欢ღ★。

　　党劲峰在硬件领域的尝试并没有取得成功ღ★，但在云服务领域的探索却获得了更长远的未来ღ★，同时也吸引了不少投资者的青睐ღ★。

　　从2014年9月的天使轮融资ღ★，到2025年4月的D4轮ღ★，在过去10多年里ღ★，公司共获得了10轮融资ღ★，融资总额超过7.5亿元ღ★。

　　上市前ღ★，党劲峰与一致行动集团ღ★、海马乐云ღ★、毅峰共同及汇聚嘉实构成单一最大股东群ღ★，截至最后实际可行日期合共持有约27.35%的股份ღ★。

　　此外ღ★，中国移动通过咪咕文化持股13.62%ღ★、领航光一持股12.23%ღ★、巨人网络通过上海巨人持股11.96%ღ★、优刻得持股7.3%ღ★、光一文投持股2.59%ღ★、田仆资产持股1.65%爱游戏appღ★、执新创业投资持股1.32%ღ★。

　　招股书还披露ღ★，单一最大股东群与投资方光一文投ღ★、田仆资产签有回报保证协议ღ★，固定回报率为按单利计算每年10%ღ★。

　　据灼识咨询ღ★，按2024年的收入计算ღ★，海马云在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一ღ★，市场份额为17.9%ღ★。

　　海马云的客户主要包括数字内容运营商ღ★、游戏平台攵女狂欢ღ★、游戏开发商ღ★、游戏工具服务商和手机硬件制造商ღ★。截至2024年底攵女狂欢ღ★，公司为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供云游戏实时云渲染服务ღ★。

　　目前ღ★，海马云平台已承载超过2.8万款游戏ღ★，其中包括2024年现象级3A大作《黑神线年的手游作品《原神》ღ★。

　　招股书披露ღ★，2022年ღ★、2023年及2024年（以下简称“报告期内”）ღ★，海马云实现营收分别为2.9亿元ღ★、3.37亿元ღ★、5.2亿元ღ★，复合增长率为33.8%ღ★。毛利分别为6160万元ღ★、8940万元ღ★、1.29亿元ღ★，复合增长率为44.9%ღ★。

　　其中云游戏GPUaaS业务过去3年的营收分别为2.48亿元ღ★、2.2亿元ღ★、4.58亿元ღ★，占比分别为85.4%ღ★、65.4%ღ★、88.1%ღ★。云原生内容服务的营收分别为2591.7万元ღ★、1.03亿元ღ★、4681.4万元ღ★，营收占比分别为8.9%爱游戏appღ★、30.6%ღ★、9%ღ★。其他服务的营收分别为1658.7万元ღ★、1330.5万元ღ★、1484.9万元ღ★，占比分别为5.7%ღ★、4%ღ★、2.9%ღ★。

　　尽管云游戏GPUaaS业务的营收占比最大ღ★，但该业务的毛利率却相对更低ღ★，过去3年分别为19.1%ღ★、25%ღ★、25.2%ღ★。而云原生内容服务的毛利率过去3年则分别为38.2%爱游戏appღ★、29.6%ღ★、32.7%ღ★。

　　报告期内ღ★，海马云一直处于亏损状态ღ★，年内亏损及全面开支总额分别约为2.46亿元ღ★、2.18亿元ღ★、1.86亿元ღ★，过去3年累计亏损6.5亿元ღ★。经调整净亏损分别约为1.74亿元ღ★、1.38亿元ღ★、8424.5万元ღ★。虽然亏损在缩窄ღ★，但该公司仍未见盈利曙光ღ★。

　　招股书显示ღ★，海马云过去3年研发费用分别约为1.34亿元ღ★、1.13亿元ღ★、1.01亿元ღ★，研发费用占公司总收入的比例从2022年的46.1%大幅降至2024年的19.4%ღ★。公司研发费用持续在缩减ღ★。

　　前五大客户在过去3年贡献的收入分别约为2.36亿元ღ★、2.43亿元ღ★、3.78亿元ღ★，分别占公司同年总收入的81.2%ღ★、72.3%ღ★、72.7%ღ★。其中来自最大客户的收入分别为1.24亿元ღ★、1.56亿元ღ★、1.85亿元ღ★，收入占比42.5%ღ★、46.4%及35.7%ღ★，

　　海马云表示公司在近年来业务增长过程中开发了新客户攵女狂欢ღ★，但可预见的未来ღ★，他们的客户集中度仍然可能相对较高ღ★。

　　招股书显示ღ★，海马云在报告期内向前五大供应商采购的金额分别约为1.91亿元ღ★、2.15亿元ღ★、3.05亿元ღ★，分别占该公司总采购额的74.3%ღ★、69.2%及70.1%ღ★。

　　其中各年最大供应商采购的金额分别约为9952.5万元ღ★、9500.8万元ღ★、1.27亿元ღ★，分别占采购总额的38.8%ღ★、30.6%及29.2%ღ★。优刻得作为海马云的股东ღ★，也同时是该公司2022年ღ★、2023年的第一大供应商和2024年的第三大供应商ღ★。

　　海马云与咪咕文化ღ★、优刻得之间的“股东ღ★、客户爱游戏appღ★、供应商”关系ღ★，也进一步暴露其关联交易网络的复杂性ღ★。

　　根据灼识咨询的数据ღ★，中国实时云渲染服务市场规模从2020年的24亿元增至2024年的80亿元ღ★，2020年至2024年的复合年增长率高达34.4%ღ★，预计2029年将增至332亿元ღ★。

　　再细分到中国云游戏领域实时渲染服务市场ღ★，2024年该市场规模仅有26亿元ღ★，预计2029年将增至116亿元ღ★。

　　在负债方面ღ★，海马云的流动负债总额呈现出持续飙升的态势ღ★。过去3年ღ★，公司的流动负债分别为4.74亿元爱游戏appღ★、5.98亿元ღ★、20.39亿元ღ★，增长速度惊人ღ★。2024年的流动负债总额猛增至20亿元以上ღ★，主要原因是该公司2024年的赎回负债高达12.78亿元ღ★。

　　与之相对应的是ღ★，海马云的经营活动所用现金净额连续3年为负ღ★，分别为-4903万元ღ★、-1.65亿元ღ★、-6811.2万元ღ★，年末现金及现金等价物分别为2100.4万元ღ★、2158.4万元ღ★、2623.9万元ღ★。

　　公司的净流动负债（流动负债-流动资产）在2022年至2024年间从2.99亿元暴增至16.74亿元ღ★，这一系列数据清晰地表明ღ★，海马云正面临着巨大的短期偿债压力ღ★，财务风险不断加剧ღ★。

　　与此同时ღ★，海马云的回款风险也在不断加大ღ★。过去3年ღ★，海马云的贸易应收款项及应收票据分别为1.1亿元ღ★、1.92亿元及2.53亿元ღ★，呈现出逐年上升的趋势ღ★。贸易应收款项周转天数也不断拉长攵女狂欢ღ★，分别为93天ღ★、112天及133天ღ★。

　　这意味着该公司收回款项的时间越来越长ღ★，资金回笼速度放缓ღ★，这不仅会影响公司的资金使用效率ღ★，还增加了坏账的风险ღ★，对公司的财务状况造成不利的影响ღ★。

　　据工信部在4月21日发布的《关于侵害用户权益行为的APP（SDK）通报（2025年第1批ღ★，总第46批）》通报中ღ★，来自海马云官网的海马云游戏Android SDK（5.1.112版本）存在超范围收集个人信息ღ★、SDK信息公示不到位的问题ღ★。海马云的管理层以后也需要注意经营的合规性ღ★。

　　海马云冲刺港交所IPO的征程已然开启ღ★，其凭借在云游戏领域的技术实力和业务经验ღ★，以及众多知名投资方的支持ღ★，具有一定的发展潜力ღ★。然而不容忽视的是ღ★，这家公司当前面临着盈利困境ღ★、客户集中风险以及财务压力等多方面的挑战ღ★。爱游戏app官方网站ღ★，电竞ღ★，游戏设计ღ★。爱游戏app官网ღ★，爱游戏ღ★，爱游戏app官网入口ღ★！爱游戏中国官方网站